天风证券:国内线燃油附加费复征三大航有望迎戴维斯双击

  •    天风证券:国内线燃油附加费复征,三大航有望迎戴维斯双击2018年6月5日 20:22:37

      本文来源天风证券研报,作者姜明团队。原标题《时隔三年终复征,国内线燃油附加费落地》。

      各航司官网发布公告称自2018年6月5日起针对国内航线征收燃油附加费,对普通旅客乘坐航距800公里以上、以下航班的征收标准均为10元/人,时隔超三年,国内线燃油附加费复征。

      国内航司航油综合采购成本取决于采价期内(下月价格由上月25日至本月24日确定)新加坡航油平均离岸价格、关税(1%)、(2018年5月调整后为16%)、海上运保费(每桶2美元)、港口费(每吨50元)、汇率(中国人民银行公布的人民币基准汇率的平均值)、吨桶比(1:7.9),贴水(由供需双方考虑市场供求、运费、交易数量、国际市场油价走势等因素每年协商确定)。6月航油综合采购成本为5389元/吨,根据最新定价公式,国内线公里以上、以下航线对普通旅客征收附加费上限的定价公式为0.00002526×(航空煤油综合采购成本-5000)×1500(800公里以下航线月航空煤油综合采购成本突破起征点,800公里以上、以下航线:航油综合采购成本与新加坡航油价格×美元兑人民币汇率×桶吨比间的关系(率为17%时)

      国际及港澳台航线附加费市场化不在讨论之列,仅在国内、国际线单位ATK油耗相同的假设基础上对国内线燃油附加费复征影响进行探讨。我们测算如附加费全额征收,考虑到10%的率,则国航、南航、东航、海航、春秋、吉祥以2017年国内线客运量为基础的年化增量账面收入分别为7.59亿、9.87亿、8.41亿、1.17亿、1.34亿,而根据各航司油耗估算,附加费复征等同于一次性对冲掉4%左右的航油成本,或国航、南航、东航、春秋、吉祥国内线元/吨以上部分航油成本的66.4%、64.1%、73.9%、73.8%、61.7%。

      燃油附加费于机票额外征收,旅客心理接受度更高,需求挤出效应小,不易导致航空公司裸票价下降,且对于票价仍受管制及刚刚放开市场化的公商务干线而言,其征收将突破定价公式票价上限,打开盈利空间。从另一个维度来看,油耗更低的新机型更受航空公司青睐,而航司也愈发重视在各个细节上提高燃油使用效率,单位油耗下降也将成为趋势,利好航司业绩改善。

      旺季渐行渐近,去年三季度因准点率低迷,旅客大量流失至替代出行方式,民航票价及客座率同比数据均处于较低水平,考虑到民航强调真情服务,严抓准点率,预计旺季航司、机场、空管等多方面均会全力保障航班正常性,届时供需向好、票价、低基数等因素将产生共振,有望促使旺季票价及客座率升幅超市场预期,此外,票价单月涨幅超预期有可能衍生为双重贝塔的逻辑,形成戴维斯双击,继续推荐三大航(A+H),关注春秋、吉祥。